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发表于 2018-7-23 14:36:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
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 我们一直在说页岩油增产,17到18年环比是正向堆库,也没抵消蓝色的,美洲原油去库,至少今年一月份我算下来美洲石油还是紧库存的情况。这个决定了供给上整个西方石油世界大格局,不一定根据这个图16年做多原油,观察到美洲成品油、原油相对于其他地方更紧的,第二点整个成品油市场的边际是在美洲这是供给上的大事。
  右边这幅图我列了三个地区,地中海、新加坡和美湾,代表炼厂,加工同样一种原油,就发现两件非常有趣的事。蓝色的线,地中海简单炼厂,欧洲很多炼厂没开支,生产高附加值的产品能力比较弱,12到14年综合运转都是负的,之后渐渐平的,17年出现很长一段时间正利润,地中海少见的。另外是绿线,美湾的FCC,生产汽油比例高,从今年二三月份开始,美湾装置利润滑到地中海、新加坡利润以下,这很少发生,13年发生过,现在再次发生了。这我感觉在需求上的非常好的验证,也已经滞后了。汽油的消费增速是转弱。感觉这两件事是西方炼油行业目前的综合逻辑。
  我感觉在至少接下去半年,这条主逻辑没改变。随着原油波动率在过去半年不断降低,结构性因素有更多机会。
前面讲的都是成品油,总结一下,成品油归根到底我想说两件事,一件事是库存和原油有非常截然不同的特征,使你可以去交易它的刚性,就是它的库存必须没有矛盾的刚性。第二件事就是识别出了一个大格局之后,你怎么交易,我感觉至少说成品油的交易在基本面上非常吻合,做套利有比较高的执行度。原油相对而言更弱一些。或基本面研究落实到交易更需要斟酌。可喜的是基本面研究对原油关键时点发生很重要的作用。伟大的交易是不需要预测。大的偏移、大的供需偏差发生时完全可以观察事实来得及做,你只要坚持的头寸基本没错的。
  我这里列举的是一个阴影部分是北海CFD,布伦特的现货和布伦特近月月差,一到三月的月差,30天的相关系数高于80%,这里就画成蓝色,这段时间布伦特近月月差被北海现货阻挡。我们看到阴影密度有非常有趣的特征,就是说在左半段14年以前非常密,14年以后就不怎么密或CFD北海现货,北海布伦特月差相关性没这么高。第二个特征就是在大拐点上,原油在一段时间内,比如说10年到15年爆涨,14到15爆跌,大拐点之前的时间,拐点上都有非常密的蓝色阴影,说明在拐点之前现货市场的羊群效应也好,进场费也好,可以给到非常明显的信号。所以说倒过来我们说:做基本面是有用的。
另外一个特征我前面讲的第一个问题,为什么14年之前比较密,14年之后比较淡。隐形库存的存在,如果显性库存少,隐性库存发挥作用大,我这里买远抛近,是很难评价风险收益比。就是说你觉得市场上库存更多的时候,基差稍微涨涨,隐形库存不见了,显性库存没有了,可以通过近月频繁波动带来收益。很多人称之为“基差动量现象”。基差月差同步攀升。一旦弱势了,库存很多,显性库存很清楚了,这样带来基差就少了,他们之间关系就弱了。

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